CBAT: Neue Kraft für zukünftiges Wachstum

Jun 10, 2023

Von Brian Lantier, CFA

NASDAQ:CBAT

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Beginn der Deckung

Wir beginnen mit der Berichterstattung über CBAK Energy Technology, Inc. (NASDAQ:CBAT) mit einer Bewertung von 1,80 US-Dollar. CBAK ist ein integriertes Unternehmen für Lithium-Ionen-Batterien mit Produktions- und Rohstoffabteilungen in China. Das Unternehmen betreibt Produktionsstätten in Dalian und Nanjing, wo es zylindrische Lithium-Ionen-Batteriezellen hauptsächlich für Unternehmen herstellt, die die Märkte für Energiespeicherung und tragbare Energie bedienen. Das Unternehmen hat gerade einen ehrgeizigen Expansionsplan gestartet, der bis 2027 andauern wird.

Energiespeichermärkte treiben die Nachfrage an

Die Nachfrage nach Energiespeichern ist in den letzten Jahren erheblich gestiegen, und mit zunehmendem Bedarf an Industrie- und Netzspeichern dürfte die Nachfrage weiter ansteigen. Das Werk des Unternehmens in Dalian verfügt derzeit über eine jährliche Produktionskapazität von 1 GW und plant, bis 2027 auf 16 GWh zu erweitern (hauptsächlich für größere zylindrische Zellen, einschließlich Zellen der 46er-Serie). Der Großteil der heute in diesem Werk produzierten Zellen ist das beliebteste Modell des Unternehmens – 26650/26700-Zellen – und wird für den Energiespeichermarkt hergestellt. Es wird erwartet, dass die Anlage des Unternehmens in Nanjing bis Ende 2023 eine Kapazität von 2 GWh erreichen wird (gegenüber 0,7 GWh Ende 2022). Bis 2027 ist eine Erweiterung auf 20 GWh geplant.

Neue Produkte sind vielversprechend

Das Unternehmen hat mit seinen neuen Lithium-Ionen-Batterien der 46er-Serie in verschiedenen Längen (höchstwahrscheinlich die ersten Modelle sind die 46115 oder 46157) das Prototyping-Stadium erreicht und die Massenproduktion könnte Ende 2023 beginnen. Wir gehen davon aus, dass das Unternehmen weiterhin Gespräche mit ihnen führt Mehrere potenzielle Kunden erwägen die Möglichkeit, im Jahr 2024 eine 46800-Zylinderzelle auf den Markt zu bringen. Das Unternehmen kündigte außerdem kürzlich Pläne an, mit der Produktion von Natriumionenzellen in großem Maßstab zu beginnen, was CBAK zu einem der ersten Unternehmen machen würde, das diese Technologie kommerzialisiert. Wir glauben, dass das Unternehmen strategische Partnerschaften prüft, um die Markteinführung dieser Zellen zu beschleunigen. Die Bewertungen von Natriumionen-Startups sind derzeit hoch und wir glauben, dass im neuen Natriumionengeschäft des Unternehmens möglicherweise noch viel ungenutztes Potenzial steckt.

Die Zukunft des Rohstoffgeschäfts ist unklar

Das Unternehmen erwarb Zhejiang Hitrans, einen Batterierohstofflieferanten, im Jahr 2021, als ein Streit zwischen Hitrans-Aktionären eine aus Sicht des Managements attraktive Gelegenheit eröffnete. Wir glauben, dass die Volatilität des Rohstoffgeschäfts und die geringen Margen in diesem Geschäft es für Anleger schwierig gemacht haben, das CBAK-Kernbatteriegeschäft zu bewerten. Die jüngste Telefonkonferenz von CBAK konzentrierte sich fast ausschließlich auf das Batteriegeschäft des Unternehmens. Daher gehen wir davon aus, dass das Unternehmen strategische Optionen prüfen könnte, um den Wert von Hitrans zu erschließen.

CBAK muss das Vertrauen der Anleger zurückgewinnen

Das Unternehmen blickt auf eine lange Geschichte als börsennotiertes Unternehmen zurück und hat in dieser Zeit offen gesagt zu oft zu viel versprochen und zu wenig geliefert. Wir glauben, dass der Markt deshalb eine abwartende Haltung gegenüber den angekündigten Kapazitätserweiterungen, den neuen Zellen der 46er-Serie und der Kommerzialisierung von Natrium-Ionen-Zellen einnimmt. Die Umwandlung von Pressemitteilungen in greifbare Ergebnisse wird von entscheidender Bedeutung sein, um Investoren davon zu überzeugen, dass dieses Mal für CBAK tatsächlich anders ist.

Bewertung

CBAK hat die Herstellung von Lithium-Ionen-Batterien erfolgreich aufgenommen und verfügt nun über ein stabiles Batteriegeschäft. Im zweiten Quartal 2023 entsprach der Umsatz mit unterbrechungsfreien Batterien in Höhe von 21 Millionen US-Dollar nahezu dem gesamten Batterieumsatz des Unternehmens für das Gesamtjahr 2020 (23 Millionen US-Dollar). Da neue Kapazitäten online gehen und im Jahr 2023 rund 75 % der zusätzlichen Kapazität (von 1,7 GWh auf 3 GWh) und im Jahr 2024 67 % der zusätzlichen Kapazität (von 3 GWh auf 5 GWh) hinzukommen, gehen wir davon aus, dass das Unternehmen kurz vor dem Einstieg steht Periode bedeutenden Wachstums. Wenn das Unternehmen seine ehrgeizigen Expansionsziele erreichen und bis 2027 eine Kapazität von 36 GWh erreichen kann, sind die Auswirkungen auf unser Modell erheblich. Die Herausforderung bei der Bewertung von CBAK besteht darin, dass das Unternehmen heute deutlich kleiner ist als die meisten öffentlichen Batteriehersteller, seine Zellen nicht hauptsächlich an den Markt für Elektrofahrzeuge verkauft werden und die Mehrheit der vergleichbaren öffentlichen Unternehmen profitabel ist. Wir waren davon überzeugt, dass sich auch der Umsatzmix bei CBAK auf die Bewertung auswirkt, da der Verkauf von Rohstoffen von den Anlegern nicht hoch geschätzt wird und die Volatilität der Preise in diesem Markt es schwierig macht, verlässliche Prognosen zu erstellen.

Für den Rest der Jahre 2023 und 2024 prognostizieren wir eine Rückkehr des Wachstums im Batteriegeschäft mit einem Gesamtbatterieumsatz von über 141 Millionen US-Dollar im Jahr 2024. Da sich der Viessmann-Auftrag für 2024 auf 125 Millionen US-Dollar belief, glauben wir, dass unsere Schätzungen sehr gut erreichbar sind. Unter Berücksichtigung der Größe und mangelnden Rentabilität von CBAK unter Berücksichtigung der Umsätze um 10 % kommen wir zu einer Bewertung von 1,45 USD/Aktie für das Batteriegeschäft. Wir glauben, dass das Hitrans-Geschäft seit der Übernahme im Jahr 2021 wahrscheinlich an Wert gewonnen hat und heute einen Wert von über 50 Millionen US-Dollar haben könnte, was bedeutet, dass CBAKs Anteil von 67 % wahrscheinlich etwa 0,35 US-Dollar pro Aktie wert ist. Der Wert von Hitrans für einen strategischen Investor könnte viel höher sein als diese Schätzung, aber auch hier versuchen wir, mit unserer Prognose konservativ zu sein. Wenn wir diese beiden Zahlen kombinieren, kommen wir zu unserer anfänglichen Zielbewertung von 1,80 USD/Aktie oder etwa 65 % über dem aktuellen Handelsniveau.

Wenn das Unternehmen die ersten Phasen seiner Kapazitätserweiterung abschließt, gehen wir davon aus, dass sich unsere Prognosen als konservativ erweisen werden. Darüber hinaus könnte sich der Fokus der Anleger zu Beginn des Jahres 2024 auf unsere Batterieumsatzprognose für 2025 verlagern, die bei fast 300 Millionen US-Dollar liegt.

Ein weiterer Joker ist das Natrium-Ionen-Batteriegeschäft des Unternehmens, das unserer Meinung nach bei externen Investoren auf einiges Interesse stößt. Wenn das Unternehmen eine Beteiligung an diesem Unternehmen für einen erheblichen Betrag verkaufen würde (jüngste VC-Investitionen in Natrium-Ionen-Batterie-Startups hatten atemberaubende Bewertungen), könnte dies erhebliche Auswirkungen auf unsere Bewertung haben.

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